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低价可转债投资系统或将改变——可转债周报

时间：2024-07-24

低价券当下面临的“危”与“机”？

危：（1）短期看，仍有信用危害事务尚未落地，有待视察；（2）大面积正股走势偏弱，市值压力陡增，尤其是小盘股，流动性偏弱；（3）中恒久看，“国九条”和海内宏观经济偏弱修复下，正股退市和债券违约或从偶发性事务酿成常态化事务，投资难度提升。

机：（1）从基金二季报看，110元以下尤其是100元以下低价券的持仓占比环比显着下降，筹码有所出清；（2）7月以来低价券再次调解，破底数据上升，部分个券定价的不对理性再度增强；（3）在正股业绩偏弱的情形下，高价券和中心品种的调解压力加大，因此整体来看，低价券整体抛压有边际缓解。

低价券修复分解，乱中寻序

复盘5月中旬调解以来低价券行情，大致分为四类：

（1）抗跌性较好的个券，特征为：①评级均较高，在AA及其以上；②剩余限期在2年左右，但账上资金较充裕，暂无显着还款压力。

（2）前期大幅下跌，但价钱修复幅度和一连性均较好的个券，特征为：①有下修预期；②正股上涨动能较好；③博弈回售。

（3）前期大幅下跌，价钱短暂修复后再次下跌，特征为：①剩余限期在3-5年低价券的价钱修复幅度和一连性相对较弱；②YTM小于0的低价券价钱走势相对较弱；YTM0-2%、4%以上修复相对较好。

（4）大宗110元以上个券大幅下跌，特征为：①平价快速下行；②隐含波动率迅速收敛；③小市值公司偏多；④顺周期板块偏多。

中期维度看，低价券投资系统或将转变

起源思索将低价券分为以下四类：

第一类：目今面临较大退市危害或违约危害的个券，投资者结构或将爆发转变，以T+0无邪资金为主。

第二类：暂时被同时定价信用危害和流动性危害：（1）转股的博弈价值暂时较低，一是目今所处行业景心胸较低迷；二是，转债余额占正股市值较高，转股稀释压力较大，条款博弈的可能性和空间较��；（2）剩余时间较长，在3年以上，公司促转股的意愿较低，没有紧迫性；（3）从静态角度看，个券目今的账面资金和现金流体现较弱，被市场定价了信用危害，YTM较高

第三类：有促转股的博弈价值的个券，尤其是邻近回售期或临期低价券。（1）转债余额占正股市值较低，转股稀释压力较小，促转股可能性较高；（2）已经进入回售期或者马上要进入回售期的个券，促强赎的意愿和紧迫性较高；或者行业景心胸拐点已到，个券提前强赎的可能性提高。

第四类：其余个券判断信用资质，公司属性和现金流或是焦点考量要素，别的股东配景、行业周期、地区财力可给予一定溢价/折价，拥有相对较好的信用资质高YTM个券，可思量为中恒久优异的纯债替换设置品种。

危害提醒：海内经济修复缺乏预期、外围市场扰动、市场流动性缩短超预期等。

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